¿Nuevo atraso cambiario en el corto plazo?

Sin duda, el dólar es el activo más relevante para los argentinos. Pensamos en dólares, cotizamos en dólares, proyectamos en dólares. Mucho se ha escrito sobre las razones de este comportamiento, siendo el principal factor la inestabilidad histórica que ha sufrido nuestra moneda. La respuesta a ese devenir no es otra cosa que una actitud racional por parte de los individuos y que queda arraigada en la cultura de la sociedad.

Ya decía Thomas Gresham-comerciante que en el Siglo XVI describió una importante ley económica que lleva su nombre: “La Ley de Gresham”- que cuando en un país circulan simultáneamente dos monedas y una de ellas es considerada por la población como “buena” y la otra como “mala”, entonces la moneda “mala” reemplaza a la “buena” (utilizándose a esta última como forma de atesoramiento).

Esto es algo que sabemos con certeza, pero… ¿podemos saber a cuánto va a estar el dólar en el futuro?

Según el mercado de fututos de dólar de ROFEX (ajuste al día 14/4) el precio del futuro diciembre fue de 9,691 AR$/US$. Sin embargo, desde que comenzó a cotizar, el mismo tuvo un máximo de 11,5 AR$/US$. Hoy las tasas de devaluación anualizadas implícitas en los futuros se encuentran en niveles inferiores y han comenzado a disminuir desde principios de marzo.

Las mismas llegaron a ubicarse en valores cercanos al 80% en diciembre de 2013 y enero de este año previendo la devaluación ocurrida el día 22 de ese mes. Luego se situaron entre el 30% y el 45% (dependiendo del vencimiento del futuro) y a principios de marzo comenzaron a caer. Desde los últimos días de la semana pasada se observa un empinamiento de la curva. Esto es, las tasas de devaluación anualizadas implícitas en los futuros con vencimientos más cercanos cayeron, mientras que aquellas implícitas en los futuros más lejanos se mantuvieron.

En concreto, los números de acuerdo al ajuste del 14 de abril fueron los siguientes:

Ahora bien… ¿Qué significa esto?

Si hacemos un simple cálculo del precio teórico del futuro del dólar para cada vencimiento (considerando que es un activo de inversión sin rendimiento -ni costos -), el mismo se iguala a la cotización sí y solo sí utilizamos como tasa de capitalización a la tasa de devaluación implícita. Entonces podría inferirse que, dado que en los futuros con vencimiento más próximo la misma es inferior a la inflación, los futuros estarían convalidando un atraso cambiario a corto plazo. Esto, sin embargo, no es así para mediano plazo en donde las mismas se igualan con las expectativas inflacionarias.

La clave se centrará en controlar la expansión del gasto público que hoy no luce sustentable (hoy el gasto crece por encima de recursos) y en la obtención de financiamiento externo que propicie el ingreso de dólares. La actual coyuntura obliga a pensar que las necesidades de financiamiento ya no podrán ser cubiertas por el BCRA y la ANSES. ¿Podrá controlarse la presión que ejerce la política fiscal sobre el sistema monetario, o se avecinan nuevas complicaciones en el futuro?

Colaboración de Lic. Juan F. Biani – Centro de Investigaciones Sociales y Económicas – Fundación Libertad