Por TSA Bursátil
El comienzo de 2023 encontró a las bolsas mundiales en una nota positiva, continuando el rally iniciado unos meses antes. Referencias como el S&P 500 en Estados Unidos o el STOXX Europe 600 para el viejo continente, en el primer mes del año avanzaron +6,2% y 6,7%, respectivamente. China, por su parte, también se ha visto impulsada a partir de que el gobierno diera marcha atrás con las fuertes restricciones impuestas sobre la población para contener el virus del Covid-19. El iShares MSCI China ETF se revalorizó +14,9% desde principios de diciembre en respuesta a estas nuevas disposiciones.
Mirando al interior de cada uno de los sectores económicos a través de sus ETFs, se percibe una suerte de “risk-on” en el espectro de renta variable. Desde finales de octubre recuperaron terreno los papeles ligados a tecnología, comunicaciones, consumo discrecional y financiero, quedando rezagados sectores más bien “defensivos” como consumo básico o salud.
Con estas subas, en cierta forma generalizadas, nos adentramos nuevamente en una temporada de presentación de balances corporativos. A medida que fue transcurriendo el tiempo y los principales bancos centrales continuaron con sus políticas de ajuste monetario, los analistas han ido recalibrando a la baja sus proyecciones de beneficio neto para las empresas.
Es así como al viernes 27 de enero, analistas esperaban una caída interanual de -2,9% en las ganancias para el cuarto trimestre de 2022, de acuerdo a Lipper Alpha Insight. Haciendo foco por sectores, las proyecciones apuntan a comunicaciones, materiales básicos, consumo discrecional y financiero como aquellos que peores cifras presentarán. Sólo energía, industria, real estate y utilities mostrarían un incremento en su resultado neto.
¿Significa que pronto volveremos al sendero bajista en el cual transitamos gran parte del 2022? No necesariamente. De una muestra de 18 bancos de inversión, sólo 3 esperan terminar el 2023 con el S&P 500 por debajo del cierre del año pasado, con la mediana de las estimaciones apuntando a una suba de +4,8% en el índice. Sin embargo, tampoco significa que las dinámicas serán lineales al alza, sino que muy probablemente se verifican valles y picos.
Detrás de estas valoraciones puede encontrarse la percepción de la Fed con una impronta mucho menos agresiva que la exhibida en los últimos meses, ya sea porque se logrará una desinflación sin efectos sobre la economía real o porque se espera una recesión seguida de un cambio en el sesgo de la política monetaria.
En este punto, dos preguntas son importantes: si habrá o no una recesión, y si la misma ya se encuentra incorporada en precios. En relación a la primera, según investigadores, en las seis recesiones que tuvieron lugar desde 1968 a 2006, se observó que el diferencial promedio mensual de las tasas del Tesoro estadounidense a 10 años y 3 meses fue negativo durante 3 meses consecutivos de los 12 anteriores al comienzo de la recesión. Desde finales de octubre, dicho fenómeno ya se verifica en el mercado de bonos de Estados Unidos.
En cuanto a lo segundo, según el Royal Bank of Canada, el descenso del S&P 500 en las últimas trece recesiones desde su último máximo promedió -32%. Dado que la retracción desde máximos hasta el 31 de enero del presente fue de aproximadamente un -15,0%, podríamos inferir preliminarmente que la recesión está incorporada en precios casi al 50%.
Mirando hacia adelante, creemos que las decisiones de los bancos centrales continuarán marcando la agenda de inversiones. Esto desde un lado de fundamentals en las valuaciones de los activos, como también por las perspectivas sobre el daño que puedan generar al crecimiento económico global. Habrá que seguir de cerca los acontecimientos e ir evaluando cuáles son las alternativas más rentables dado el escenario que se presenta en cada momento.
